เมื่อพิจารณาเศรษฐกิจโลกในขณะที่เราเตรียมเข้าสู่ปี 2546 มีข้อสังเกตสามประการที่โดดเด่น:
1. ธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนกว่าจะถึงจุดสูงสุดที่ประมาณ 5% หลังจากนั้น ความปั่นป่วนในตลาดที่เพิ่มขึ้นจากเหตุการณ์สินเชื่อครั้งใหญ่และ/หรือการชะลอตัวของเศรษฐกิจอย่างรุนแรงจะทำให้เฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลัง ซึ่งจะป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอยลึก ในขณะเดียวกัน ยุโรปจะเผชิญกับค่าพลังงานที่สูงและเพิ่มขึ้น ทำให้ค่าครองชีพสูงขึ้นและทำให้เกิดภาวะชะงักงัน
2. จีนจะยังคงผ่อนปรน Zero Covid ต่อไป โดยเห็นได้จากรายงานในสัปดาห์นี้ว่ากำลังพิจารณายกเลิกข้อกำหนดการกักกันสำหรับผู้เดินทางจากต่างประเทศ เราเชื่อว่าปักกิ่งสามารถยกเลิก Zero Covid ได้ทั้งหมดภายในไตรมาสที่สองหรือเร็วกว่านั้น
3. เราเชื่อว่าสงครามรัสเซีย-ยูเครนและความตึงเครียดในช่องแคบไต้หวันจะมีเสถียรภาพในปีหน้า ไม่เพิ่มขึ้นหรือลดลง อย่างไรก็ตาม ภูมิรัฐศาสตร์จะยังคงเป็นสาเหตุหลักของความกังวลในปีหน้า
ใกล้บ้านเราเชื่อว่าเศรษฐกิจไทยจะชะลอตัวเมื่อเทียบกับปี 2565 โดยจะเติบโตเร็วที่สุดในไตรมาสแรกก่อนที่จะเริ่มสูญเสียโมเมนตัมด้วยเหตุผลหลักสามประการ
- เศรษฐกิจโลกจะชะลอตัวอย่างรุนแรงในช่วงครึ่งปีหลัง ซึ่งจะส่งผลให้การส่งออกลดลง
- การบริโภคภาคเอกชนจะเป็นตัวขับเคลื่อนเศรษฐกิจที่สำคัญ แต่ตัวขับเคลื่อนอื่นๆ เช่น การลงทุนภาคเอกชนและการใช้จ่ายภาครัฐ (ทั้งการบริโภคและการลงทุน) จะอ่อนตัวลง
- ภาคการท่องเที่ยวจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สำคัญ โดยมีนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาระหว่าง 21-25 ล้านคน เพิ่มขึ้นจาก 10 ล้านคนในปีนี้
มุมมองที่แตกต่าง
เมื่อเศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะตลาดที่พัฒนาแล้ว อยู่ในภาวะถดถอยเล็กน้อย ความแตกต่างของการเติบโต อัตราดอกเบี้ย และอัตราเงินเฟ้อระหว่างประเทศที่พัฒนาแล้วและกำลังพัฒนาจะชัดเจนขึ้น ทำให้เกิดทั้งความเสี่ยงและโอกาสในการลงทุนในสินทรัพย์ต่างๆ ดังนี้
- สินค้าโภคภัณฑ์: แม้ว่าราคาจะสูง แต่แนวโน้มของสินค้าโภคภัณฑ์โดยทั่วไปและโดยเฉพาะพลังงานอาจลดลงเล็กน้อยจากปีนี้ ซึ่งจะสะท้อนถึงอุปสงค์ที่ลดลงเนื่องจากเศรษฐกิจตะวันตกชะลอตัว แม้ว่าเศรษฐกิจจีนจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ไตรมาสที่สองเป็นต้นไป
ส่งผลให้อุปสงค์น้ำมันทั่วโลกลดลงเล็กน้อย แต่ผู้ผลิตรายใหญ่อย่างโอเปกอาจไม่เต็มใจที่จะลดการผลิตลงมากนัก ผลที่ได้คืออุปทานส่วนเกินประมาณ 2 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือประมาณ 2% ของการบริโภคทั่วโลก
อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญสำหรับราคาสินค้าโภคภัณฑ์คือปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ สงครามในยูเครนอาจไม่เพิ่มความรุนแรง แต่จะไม่ลดลงเช่นกัน สิ่งนี้ทำให้เราเชื่อว่าจะสร้าง “เบี้ยประกันภัยสงคราม” ประมาณ 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล น้ำมันดิบเบรนท์อาจเฉลี่ยอยู่ที่ 92 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่คาดการณ์ไว้ในปีนี้ 10%
- สินทรัพย์ตราสารหนี้จะให้ผลตอบแทนที่ดีขึ้นในปีหน้า ด้วยภาวะถดถอยในครึ่งปีหลังทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลง กองทุนตราสารหนี้จะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าในปีหน้าเมื่อเทียบกับปีนี้
มีความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะลดลงประมาณ 50 จุดพื้นฐาน ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลงมากกว่า 100 bps ซึ่งจะทำให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกลับสู่ระดับปกติ
- การวิเคราะห์หุ้นเป็นเรื่องยากเนื่องจากปัจจัยเฉพาะหลายอย่าง แต่หากเราจับจังหวะตลาดให้ดี เราเชื่อว่าปี 2566 อาจเป็นปีที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่อัตราดอกเบี้ยเริ่มลดลง เมื่อพิจารณาจาก 5 ตลาด ได้แก่ สหรัฐฯ ยุโรป ญี่ปุ่น จีน และไทย สรุปคำแนะนำการลงทุนของเราตามเกณฑ์ 5 ข้อได้ดังนี้
1. การประเมินค่า โดยวัดจากอัตราส่วน P/E (ราคา/กำไร) เราพบว่าหุ้นสหรัฐมีราคาแพงที่สุด ไม่ว่าจะพิจารณาจากผลประกอบการในอดีตหรือเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ หุ้นจีนถูกที่สุดจาก 2 มาตรการเดียวกัน ขณะที่ตลาดยุโรป ไทย และญี่ปุ่นมีราคาที่น่าสนใจ
2. แนวโน้มเศรษฐกิจ วัดจากการเติบโตทางเศรษฐกิจ เศรษฐกิจยูโรโซนน่าเป็นห่วงที่สุด ขณะที่สหรัฐฯ และญี่ปุ่นคาดว่าจะเติบโตในระดับต่ำ เศรษฐกิจไทยมีความน่าสนใจในขณะที่เศรษฐกิจจีนในปีหน้าจะเติบโตมากที่สุด
3. การเมือง โดยยุโรปเป็นประเด็นหลักหากสงครามรัสเซีย-ยูเครนแย่ลง การเมืองของสหรัฐฯ มีความกังวลว่าการเลือกตั้งกลางเทอมที่ผ่านมาส่งผลให้พรรครีพับลิกันเข้ามาควบคุมสภาและพรรคเดโมแครตรักษาวุฒิสภา ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้ก็คือการติดขัดทางกฎหมาย แนวโน้มทางการเมืองของไทยและจีนมีเสถียรภาพมากขึ้น ในขณะที่ญี่ปุ่น แนวโน้มอาจดีขึ้นเนื่องจากการเปิดกว้างของภาคการท่องเที่ยว
4 & 5. นโยบายการเงินและการคลัง: แบบแรกวัดจากอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ณ สิ้นปี และแบบหลังวัดจากการเบิกจ่ายทางการเงินของรัฐบาล จากมาตรวัดนี้ สหรัฐฯ และจีนมีนโยบายการเงินที่ค่อนข้างเข้มงวด ในขณะที่ยุโรปมีฐานะการคลังที่ตึงตัว ในทางกลับกัน นโยบายการเงินของญี่ปุ่นอาจกลายเป็นข้อจำกัดเล็กน้อย เนื่องจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เปลี่ยนนโยบายการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ขณะเดียวกัน จีนจะมีฐานะการคลังที่ผ่อนคลายที่สุดในปีหน้า หลังจากการตัดสินใจของโปลิตบูโรในการส่งเสริมงบประมาณกระตุ้นเศรษฐกิจ
จากมาตรวัดทั้ง 5 ข้อข้างต้น ตลาดหุ้นสหรัฐและยุโรปถือเป็นตลาดที่มีความเสี่ยงมากที่สุดในปีหน้า ตลาดจีนมีความน่าสนใจมากที่สุด ในขณะที่ตลาดไทยและญี่ปุ่นมีความน่าสนใจในระดับปานกลาง
อย่างไรก็ตามทั้งหมดที่กล่าวมาเป็นเพียงภาพคร่าวๆ ในหนังสือประจำปี 2023 ของเรา เราได้นำเสนอรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับเส้นทางการลงทุนและช่วงเวลาในตลาดที่น่าสนใจแต่ละแห่ง โดยสรุป เราเชื่อว่าในช่วงครึ่งปีแรก ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจทำให้การลงทุนในตลาดสหรัฐฯ มีความเสี่ยง ในขณะที่ธีมการเปิดใหม่จะสนับสนุนตลาดอาเซียน
ในช่วงครึ่งหลัง การผ่อนคลายนโยบายการเงินของสหรัฐฯ น่าจะทำให้การลงทุนในประเทศเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลกมีความน่าสนใจมากขึ้น ในขณะที่การลงทุนในจีนจะน่าสนใจที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่รัฐบาลยืนยันนโยบายเปิดอีกครั้ง
สุดท้ายนี้ เราขอให้นักลงทุนทุกคนโชคดีกับการลงทุนในปี 2566